和业众美银：AI开启政府背书的“新泡沫时代”，繁荣与崩盘将成常态

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　　来源：华尔街见闻

　　市场周期正在重新定义。美银最新报告指出，全球已进入一个前所未有的“泡沫时代”——繁荣与萧条的快速交替将成为新常态，而这一切源于人工智能技术引发的极度预期差——人们对AI带来“富足未来”的渴望与现实之间的鸿沟正在制造持续性波动。

　　美银全球研究团队最新报告指出，自19世纪以来的每次重大技术飞跃都催生了大规模资产泡沫，而AI革命在政府支持下的规模前所未有。该行的泡沫风险指标显示，尽管AI核心资产尚未完全脱离基本面，但市场正朝着更具泡沫特征的状态发展，最终破裂似乎不可避免。

　　尽管2025年市场已显现典型泡沫特征，但美银的风险指标显示，美国核心科技股尚未进入极端不稳定区域，当前估值水平也远未达到90年代互联网泡沫的疯狂程度。

　　美银同时颠覆了传统投资智慧，明确指出在泡沫时代“多元化投资是错误的”。相反，集中持仓龙头资产配合现金对冲才是正确策略，因为泡沫资产往往在破裂前表现最佳。

　　政府背书改写泡沫游戏规则

　　美银在报告中强调，重大技术变革与资产泡沫之间存在不可分割的历史联系。19世纪英国第一次工业革命引发了铁路股票的多次繁荣，美国20年代的咆哮源于汽车、收音机和电子产品的发明，而互联网催生了90年代末的科技泡沫。

　　这些泡沫都经历了多年的积累过程和业众，并导致了多年的萧条期。美银指出，当投资者围绕技术将创造“神奇未来”的理念聚集时，泡沫就会形成，但其规模和时机存在高度不确定性。历史上所有三次技术驱动的泡沫都具备两个关键要素：散户参与和杠杆扩张。

　　与以往不同的是，当前AI泡沫获得了政府的强力支持。许多国家将AI整合到经济中视为保持全球竞争力的必要条件，AI主导地位被视为对地缘政治力量构成了生存威胁。

　　政府支持意味着资金供给更加充裕，政策容忍度更高。当私人资本出现疲态时，政府资金往往会及时补位，延长泡沫的膨胀周期。这种“官方背书”使得AI相关投资具备了超越纯市场逻辑的持续性。

　　同时，地缘政治竞争加剧了各国对AI领域的投入决心。没有国家愿意在这场“军备竞赛”中落后，这种战略性考量进一步强化了泡沫的韧性。

　　预期差驱动波动新常态

　　美银将当前市场波动的根源归结为AI技术的“预期差效应”。一方面，AI承诺的变革性未来触手可及；另一方面，这一未来尚未完全实现，时间差创造了巨大的想象空间和不确定性。

　　这种预期差导致市场情绪在极度乐观与谨慎怀疑之间频繁摆动。每当AI技术出现突破性进展，市场便会迎来一轮繁荣；而当现实进度低于预期时，调整随即到来。

　　与传统周期不同，这种基于技术预期的波动具有更强的突发性和更快的转换速度，使得传统的周期预测模型失效。

　　泡沫指标闪烁警示信号和业众

　　美银开发的泡沫风险指标基于资产价格的四个关键特征：收益率、波动性、动量和脆弱性。

　　其中一个显著特征是价格上涨时波动性反而增加。这与通常情况截然相反，因为通常情况下，资产波动性会随着价格上涨而下降，随着价格下跌而上升。当价格上涨过程中变得更加不稳定时，可能是由于害怕错失机会（FOMO）导致的极端单边仓位。资产价格常常与基本面脱钩，部分原因是当其未来价值高度不确定时（例如在技术飞跃时期），基本面本身就非常短暂。